来源：雪球App，作者： 亚江TH，（https://xueqiu.com/6041232268/303167386）

#锌# #有色金属# $驰宏锌锗(SH600497)$ $兴业银锡(SZ000426)$ $紫金矿业(SH601899)$

【摘要】20204年上半年锌供应端矿山侧增量有限，但是冶炼端新增较多产能，导致加工费快速下行。展望下半年，Kipushi和火烧云世界级大矿24H2开始出货、全年全球增量预计15万吨（约1%），加工费较低的情况下预计冶炼厂开始减产或停产、加工费可能企稳。

一、 锌供应情况（国内/海外/回收）锌精矿储量、产量分布较为集中，原产锌行业规模在1300万吨左右，其中中国储量第二、产量第一。

2023年全球锌精矿储量约2.2亿吨，中国储量4400万吨，占比20%，仅次于澳大利亚的29%；此外，俄罗斯、秘鲁、墨西哥占比分别12%、10%、6%，TOP5储量占比77%。

2023年全球锌精矿产量约1200万吨，中国产量400万吨，占比33%位居第一，此外，秘鲁、澳大利亚分别12%、9%，TOP5产量占比67%。

从主要金属储采比看，锌的储采比水平一直较低。

图1：锌矿储量分布

图2：锌矿产量分布

图3：主要金属储采比

2016-2023年我国锌精矿产量总体有所下降，2020年以来产量相对稳定在350万吨左右。2023年国产锌精矿产量369万吨，同比+11%。

图4：国内锌精矿产量

国内增量方面，从投产规划来看，2024年预计新增锌矿产能8.8万吨，约占2023年产量的2.4%，主要集中在西藏、内蒙古等地。另外中期看火烧云项目整体规划60-70万吨，今年年中已经有部分工程矿石开始开采。

图5：今年国内锌精矿主要增量

新疆火烧云铅锌矿锌+铅金属量已超过2100万吨，平均品位铅+锌27.97%、可露天开采，为世界级铅锌矿床中罕见的高品位矿床，平均海拔5600米，大部分可以露天开采。新矿集团规划建设一座年产锌锭56万吨、铅锭11万吨的铅锌冶炼基地。

2023年1月新疆地矿投资以250亿元竞拍成功，须在1年内依法转采；2年内完成全部区域勘探工作；3年内按照绿色矿山建成达产达效，开采规模不低于200万吨/年、冶炼规模60万吨/年以上。 项目总投资261.7亿元、其中采矿工程122.21亿。截至2024年5月采矿工程投资达到82.46亿元，7月已采矿6万吨采矿，预计8月累计采矿25万吨。

今年预计仅有矿产，主要转运和冶炼预计等到明年；预计2026年达产，贡献50万吨锌产量。

图6：火烧云进展和品位情况

目前海外锌矿每年产能在800-850万吨左右。24年主要增量主要来自于艾芬豪Kipushi、Boliden Tara锌矿复产、南方铜业Buenavista锌矿。此外俄罗斯Ozernoye矿是一个规模较大但时间较为不确定的项目。

图7：海外锌精矿产量

艾芬豪Kipushi锌矿：艾芬豪/吉卡明分别持股62%/38%，位于刚果金，为全球品位最高的大型锌矿，该矿自1993年起一直处于保养和维护状态。本次复产计划中，采场24Q1投入使用、选厂24Q3完成调试开始产出。设计产能80万吨/年，投产头5年锌平均入选品位高达36.4%，24年6月已经产出锌精矿，24年预计产锌10-14万吨，预计未来五年年产27.8万吨。

Boliden Tara锌矿：位于爱尔兰， 22年锌精矿产量10.3万吨，23年11月因事故停产，计划24Q3工人开始返岗、25年满产。Tara 22年C1成本为2337美元/吨，成本较高。

南方铜业Buenavista Zinc：24年复采，24H1生产2.3万吨锌、今年预计生产5.54万吨，预计25年开始5年内锌产量9万吨。

Peñasquito矿：24年产量指引达到24.5万吨，相比去年约有14万吨的增量。

Dugald River矿：停产结束，其产量将同比增长3.1万吨至18.3万吨，增加15万吨。

Aripuanã矿：产量指引的中位数分别为5万吨，同比增加2.7万吨

Neves-Corvo矿：产量指引的中位数分别为12.5万吨，增加1.62万吨。

Adriatic Metals旗下Vares矿：已于3月初产出第一批精矿，预计带来4.5万吨的增量。

Ozernoye LLC-Ozernoye锌矿：位于俄罗斯，原计划24年年底投产，但23年11月突发火灾导致部分设备受损，然而受制于美国12月启动的最新制裁，需要寻找替代设备。预计投产时间或延后至最快24Q3、满产时间推迟至25年。计划锌精矿产量35万吨，建成投产后将成为俄罗斯最大的锌矿。

图8：2025年海外前十大锌矿情况，其中Kipushi是品位第一/产量第四，火烧云对应产量第一/品位第二

另外24年减量较大的集中在Vedanta、Boliden、Lundin Mining、BHP、Volcan、Gold Resource因锌矿品位和回收率较低拖累。此外，安全事故、罢工、极端天气、成本高和品位下降都可能导致停产。

根据国际铅锌小组数据，2024Q1全球锌矿累计产量280.6万吨，累计同比-2.8%。 其中，海外锌矿产量196.1万吨，累计同比-2.84%。国内Q1产量84.5万吨，同比-2.7%。整体上，预计24年全球锌矿增量15万吨，其中海外约6万吨、国内8-10万吨。

图9：主要矿企锌矿产量指引

图10：主要锌矿山产量指引

另外从第三方Mysteel在今年年初的统计，24年海外矿山预计整体扩产13万吨。1-5月Mysteel统计130家样本锌精矿企业产量123.6万吨，同比减少3万吨，跌幅2.33%。而下半年来看国内有新投矿山爬产和复产矿山恢复生产，四季度国内供应或有些许增加。上半年供应偏紧，锌矿生产相比去年偏少。

图11：全球锌精矿生产统计（万吨，来源于IGCS）

总体上，今年原产锌矿供应预计前紧后松，下半年两个大矿开产后有望缓解供应紧张。海外项目重点关注墨西哥Peñasquito复产情况（14万吨）、刚果Kipushi矿（27万吨）、俄罗斯Ozernoye矿（35万吨）等。国内项目重点关注新疆火烧云（56万吨）、贵猪拱塘铅锌矿（17万吨）及江西银珠山项目等。

再生锌供应整体稳定，今年产量略高于去年，在全部精炼锌中占12-13%、占比稳定。

图12：全球再生锌产量（万吨）

图13：全球再生锌产量占比

二、 锌冶炼去年至今年有较多项目上马、复产。23年国内精炼锌增量明显，因为锌矿供应充足、冶炼利润高、疫情放松、限电少。2023年河南金利、贵阳皓钰、盛屯锌锗、南丹吉朗等贡献29万吨增量；四川、云南、湖南地区冶炼厂提产增产贡献量20万吨。海外冶炼方面，2023年欧洲天然气价格回落，锌冶炼成本压力依然不大，年末欧洲冶炼厂利润恢复至400美元/吨以上，海外很多项目复产。

图14：海外锌冶炼增量情况

图15：国内锌冶炼增量情况

图16：国内上半年锌冶炼产量维持高位

从全球看，23年锌矿出产下滑、24年增量约1-2%，再生锌供应弹性有限，但冶炼端复产、扩张较快，导致冶炼环节供需失衡，导致加工费快速下行。预计下半年冶炼产能利用率将下行，7月开始下滑。下半年冶炼加工费有望企稳或者小幅反弹。

图17：加工费从去年高位快速下行，目前行业内基本没有利润

图18：我国精炼锌产能利用率

————————————

未完待续，下一篇需求端